从追赶者到破局者，摩尔线程新股发行价创年内新高，揭示国产GPU崛起逻辑

摘要：，，随着摩尔线程新股发行价创年内新高，国产GPU的崛起逻辑逐渐显现。从追赶者到破局者，国内GPU行业经历了技术积累和突破，逐步实现了从跟随到引领的转变。摩尔线程等企业的崛起，不仅推动了国内GPU技术的创新发展，也为中国高科技产业的崛起提供了重要支撑。随着技术的不断进步和市场的不断扩大，国产GPU有望在全球市场中占据更重要的地位。

在国产GPU赛道风起云涌、技术封锁与生态壁垒双重夹击的背景下，一家成立仅5年的企业，正以“全功能GPU”的独特定位在国产芯片的浪潮中强势突围。11月20日晚间，摩尔线程进一步披露上市的细节：此次发行股份数量为7000万股，发行价格为114.28元/股，一举拿下今年科创板募资规模最大IPO及科创板新股发行价新高两个头衔。

摩尔线程的认购火爆程度远超预期。11月24日启动申购后，网上有效申购倍数已超出4000倍，网下初步询价吸引了286家投资者，7787个配售对象参与，拟申购数突破700亿股，网下申购倍数超1572倍，创下年内最高纪录。

11月25日，摩尔线程网下配售名单出炉，包括中信证券资管计划、国家级产业基金、互联网大厂等机构集体下场，堪称“全明星阵容”。11月27日，摩尔线程公布新股发行结果，网上最终发行量1680万股，中签率为0.036%，网下发行3920万股，战略配售数量为1400.00万股。其中，网下投资者全额认购，网上放弃认购数量仅为29302股，此部分由保荐人（主承销商）包销，包销比例约0.04%，远低于市场常见水平，显示市场投资者对于摩尔线程的高度认可与乐观预期。

市场的热情，本质上是对于其核心实力的投票。那么，这份信心究竟从何而来？

“全功能GPU”的独特定位与战略卡位

摩尔线程的故事，从打造一颗全功能GPU的梦想开始。2020年，曾在英伟达中国担任“掌舵人”的张建中创立了摩尔线程，目标明确：让更多人用上中国自己的全功能GPU。成立不到5年，摩尔线程已经完成了“四年四代GPU架构”的研发，在一众高端国产GPU中“杀出重围”。

其背后的发展逻辑，正是源于对GPU产业核心竞争力的精准把握。与目前大多数GPU公司专注于单一功能（如图形渲染或AI加速）不同，摩尔线程基于自主研发的MUSA架构，在同一芯片架构上集成了图形渲染、AI计算、视频处理及科学计算等多重能力，可以通俗地理解为：全功能GPU=AI芯片+GPGPU+图形芯片。

这一技术路径，不仅使得摩尔线程成为国内少数能在产品形态上对标英伟的企业，也使得全功能GPU具备广泛的应用空间——既可以满足传统PC和工作站领域的需求，也能在AI、大数据处理、云计算以及数字孪生等新兴领域。

更关键的是，其全功能GPU还具备卓越的技术演进能力，并高度兼容全球现有的GPU主流生态CUDA，用户可大幅降低从英伟达CDUA平台迁移至国产全功能GPU平台的成本与门槛。

在产品布局上，摩尔线程围绕四代自研GPU架构已构建了完整产品矩阵，分为AI智算产品、专业图形加速产品、桌面级图形加速产品、智能SoC类产品四大业务。其中，AI智算产品是摩尔线程现阶段的战略重心和核心增长引擎，产品有AI训练/推理卡、“夸娥（KUAE）”智算集群（可支持万卡集群）等。摩尔线程也是国内少数能提供从芯片到集群全栈解决方案的厂商之一。

专业图形加速产品主要面向工业设计、数字孪生、云电脑等企业级市场，在信创和国产化替代浪潮下占据了优势。桌面级图形加速产品主要 面向AI PC、游戏和办公PC市场，产品包括MTT S80/S70等消费级显卡。智能SoC类产品是摩尔线程面向边缘计算、具身智能和智能汽车等新兴市场的布局，其“长江”SoC芯片集成了GPU、CPU、NPU等多个核心，旨在提供高能效的端侧AI解决方案，未来有望在相关领域占据重要市场位置。

身处黄金赛道，把握国产化与AI算力双重风口

成立5年就实现“奇袭”，除了锚定一条路一口气“走到头”，摩尔线程至少精准把握了两大风口：国产替代化浪潮、AI爆发带来的海量算力需求。

先看国产化。值得注意的是，摩尔线程等芯片企业遇到的国产化浪潮，与其余产业并不相同，既有政策驱动，又是市场的主动选择。一方面，随着“国产替代”和“科技自立自强”的深入实施，我国对于自主可控技术的需求日益迫切。作为计算能力的核心引擎，GPU的自主研发成为国家战略的关键一环。

另一方面，英伟达“缺席”中国市场后空出了大量“位置”。以2024年为例，英伟达在中国区营收约为171.08亿美元，等待国产GPU厂商填补。其实，即便英伟达没有退出，随着大模型产业从训练阶段逐步转向推理阶段后，市场对算力性价比的要求提高，也为国产GPU带来切入机会。

再看AI带来的市场需求。

自2022年底大模型席卷千行百业以来，我国的AI算力需求一路呈指数级增长，尤其是人工智能、大数据、云计算等新兴应用领域，对GPU的需求愈发强烈。与之相对的，是并不匹配的供给。摩尔线程就在招股书中指出，眼下，国内GPU市场供给严重滞后，尤其在高端GPU领域，国产厂商的市场份额极为有限。摩尔线程凭借其创新的MUSA架构及多元化的应用场景，公司正在逐步突破技术和市场的双重壁垒，走向行业的主流。

此外，政策层面同样带来了强力支撑。集成电路产业被定位为国家的战略性、基础性产业，尤其是《“十五五”数字经济发展规划》等国家层面密集出台的扶持政策，为摩尔线程这类硬科技领域的攻坚者提供了前所未有的政策红利和发展环境。

随着数字中国战略的实施，以及信创产业的快速发展，国产GPU的市场需求将进一步扩展。摩尔线程作为技术自主可控的代表企业，势必会成为国家战略中的重要组成部分。公司不仅在国内市场占据有利位置，更将在国际市场上迎来更多机会。

现象级火爆申购，千亿市场的想象空间与估值潜力

自身硬实力加上时代风口，摩尔线程自然引起了资本市场的关注。

本次发行后，摩尔线程总股本为4.7亿股，按114.28元/股的发行价计算，上市时总市值将超537亿元。

从配售结果来看，投资者结构呈现多元化与产业化特征，主要包括四类机构：一是参与科创板跟投的保荐人相关子公司；第二类是摩尔线程的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划。第三类是与摩尔线程经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业，如天翼资本控股有限公司、北京电控产业投资有限公司、深圳三快网络科技有限公司（美团子公司）等。其中，天翼资本背靠运营商，是AI基础设施建设的“主力军”，与摩尔线程业务十分契合。第四类则是具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业。

值得注意的是，此次摩尔线程80亿元募资规模为科创板今年挂牌的最大IPO，同时114.28元/股的发行价也创下今年科创板新股发行价新高。

发行结果显示，网上最终发行1680.00万股，中签率0.036%，网下大型3920万股获全额认购。值得注意的是，网上放弃认购数量为29302股，包销比例约0.04%。据wind数据统计，今年以来IPO发行项目包销比例通常为0.1%-0.5%不等，发行价越高，包销比例通常越高。摩尔线程在创下今年科创板最高发行价的同时，却实现了极低弃购率，凸显市场对其强烈的信心。

回顾摩尔线程的IPO之路，简直可以用“丝滑”来形容。

今年6月30日，摩尔线程科创板IPO获得受理，随后交易所开始问询。9月5日，上交所官网显示，摩尔线程科创板IPO对外披露了首轮审核问询函回复，5日后又进行了第二轮问询。9月26日，摩尔线程正式过会。从受理到过会仅仅88天，摩尔线程创下了科创板IPO过会纪录。这一天刚好也是证监会科创板“1+6”改革政策发布后的第100天。

从估值潜力来看，相较于英伟达、AMD等巨头，虽然摩尔线程目前的收入和市场份额仍有差距，但其创新的技术架构、全功能GPU产品的差异化竞争优势以及未来的市场拓展潜力，使得摩尔线程正逐步成为国产GPU领域的关键力量。基于公司快速增长的营收和盈利能力，摩尔线程的市场估值将在未来几年持续提升，成为数字中国建设中的重要投资标的。

长远来看，摩尔线程不仅是一家技术驱动的企业，更是我国在全球算力竞争中崛起的重要力量。随着国家政策的支持和市场需求的快速增长，摩尔线程的技术创新和市场布局使其成为国产GPU领域的领军者。

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