蔚来汽车，接近盈利的曙光

蔚来汽车正逐渐接近盈利，这是其发展历程中的一大突破。公司通过持续创新、优化产品和服务，以及不断拓展市场和用户群体，实现了业绩的稳步增长。蔚来汽车在电动汽车领域的领先地位和不断增长的市场份额，为其盈利提供了坚实的基础。蔚来汽车将继续致力于技术创新和用户体验提升，以实现更可持续的盈利增长。

11月25日，是蔚来11岁的生日，这一天蔚来发出了历史上最好的季度财报。

今年第三季度，营收创下历史新高——217.94 亿元，综合毛利率、整车毛利率也创下了三年以来的新高，“余粮”也越来越多了，现金储备单季增加近100亿达到了367亿。

虽然亏损的金额仍不少，但同环比都下降了30%以上，经历了Q3的蔚来，比任何时候都要接近盈利。

财报会议上，李斌再次提及“有信心实现第四季度盈利”，而且手握不少全新ES8的订单，这款高毛利车型的势能一直爬升，相对较低价格车型虽受到置换补贴退坡影响，但对公司整体毛利的影响在预期范围之内。

在核心数据全线走红的趋势下，无论四季度盈利与否，蔚来当前的成绩已经值得一个肯定。

01 “趋势站在蔚来这边”

盈利、盈利，还是盈利。

随着即将要进入兑现诺言的节点，李斌财报会议上回答第一个问题的时候，就已经亮明态度——

我们还是有信心实现四季度的盈利。

他表示蔚来全新ES8在第四季度的交付会有跃升，最终实现 ES8 单台车型超过 20% 的毛利率。

蔚来首席财务官曲玉表示，蔚来在第三季度毛利提升，一是销量提升带来供应链降本，同时像乐道L90等车型也都开始交付。

具体到车型上，蔚来全新ES8的毛利率在20%，66车型（蔚来ES6、EC6）毛利在第三季度超过25%，55车型（蔚来ET5、ET5T）毛利15-20%之间，乐道L90的毛利在15-20%。

同时，蔚来在非车业务上的毛利率也会提升。到了Q4，蔚来的毛利率较Q3还会有大幅提升。

李斌还将蔚来明年的经营目标设立为——全年Non-GAAP盈利。

除了已上市的乐道L90和全新ES8，蔚来明年还会有三款高毛利率的大型车上市，包括第二季度上市的两款和第三季度的一款。这五款大型车除了将成为蔚来的销量主力，那么可以做出一个判断，就是蔚来接下来销售重心将会向毛利率更高的大车进行转移，以此带动整个公司的整车毛利率提升。

其次就是在销量方面，在李斌看来，趋势站在蔚来这边的，2025年纯电在高端市场和大车市场渗透率正在快速的提高，“今年以来，高端市场的纯电心智已经逐步开始形成了”。

李斌给出了一组数据，他表示在今年三季度，纯电车型销量同比增长了26%，增程车型和插混车型分别下滑了12%和7%。

如果看今年前三个季度，纯电车型销量同比增长了33%，增程车型只有3%。如果看10月的数据，纯电车型销量同比增长了13%，增程车型下降了3%。

在30万元以上市场，纯电车型的渗透率也在快速提升，去年全年渗透率只有12%，今年三季度达到了18%，李斌认为蔚来品牌所在的高端纯电车型的增长空间也是非常大的。

而且，明年大车销量在公司整体销量中占比将保持较高水平，有较大机会带来综合毛利率增长，结合供应链持续降本，销售、研发、管理费用控制持续优化，2026年公司综合毛利率有望达到20%。

需要注意的是，即便是蔚来在第三季度销售创下新高，但超8万辆的单季数据其实还未能展现出蔚来在消费端的实际情况。

这是因为，在第三季度，乐道L90和蔚来ES8这两款主销车型都在刚发布以及产能爬坡的时期。而10月份蔚来的月销就已经突破了4万，光这个月销量就占到了全季度的一半。

虽然四季度的月均销量指引有所下调，并没有给出此前“月均 5 万”的数字，而是稳定在4万台出头，李斌对此解释道是因为明年购置税补贴退坡的预期。

李斌坦言，最近行业波动比较大，蔚来一些已经处于长销售周期的车型，甚至包括最近首销的车型，都受到了购置税，置换补贴等因素的影响。不过，他认为明年的购置税优惠减少一半的政策，对蔚来的影响会小一些，因为蔚来大部分用户都是租电购买，电池不会计算到车价中。

关系到盈利的最后一项是费用。

蔚来确实在省钱了，从费用角度来看，Q3季度的销售一般及行政费用为41.847亿，比第二季度仅增长了5.5%，但销量上却增长了20.8%，不难看出，蔚来正在用小钱办大事。

而且，蔚来三季度研发费用为24亿元，同比减少了28%，曲玉也表示，蔚来目前将研发费用控制在一个季度20亿元左右，换言之，研发费用仍有下降的空间。

不过降低研发并不意味损失长期竞争力，提升研发效率才是框架，曲玉表示，“现在在做的每个项目都要立项，强度能够支持公司的竞争力”。

毛利、销量和费用，这三个维度构建了李斌有信心实现第四季度盈利的基座，虽说一个季度从亏损30多亿到能见到回头钱看似有些离谱，但从第三季度的表现来看，还真希望。

02 不依赖财务手段的盈利

尽管仍亏损34.805亿元，但三季度的蔚来，确实可以称得上历史最强蔚来，而且值得市场的肯定。

我们再来看核心数据。

蔚来2025年第三季度的收入为人民币217.939亿元，较2024年第三季度同比增长16.7%，较2025年第二季度环比增长14.7%，同样也是单季度营收首次超过200亿元。

其中汽车销售额为人民币192.023亿元，较2024年第三季度同比增长15.0%、较2025年第二季度环比增长19.0%，交付量成了营收增长的绝对的直接推手。

蔚来在第三季度交付了约为8.71万辆，同比增长40.8%，环比增长20.8%，具体到品牌，蔚来主品牌约3.69万辆、乐道品牌约3.77万辆以及萤火虫品牌约1.25万辆。

简单换算一下，用汽车销售额的192亿除以87071辆，可以大概算出蔚来的单车的均价约为22.05万元，环比小幅减少0.34万元，直接原因是萤火虫交付占比的增加。

不过，乐道第三季度交付量首次超过蔚来品牌，成为公司三个品牌中交付量最高的品牌。特别是乐道L90的交付量达到21626辆，占比接近四分之一。

高毛利率车型交付占比提升，也是带动蔚来毛利率提升的关键原因之一，带动蔚来三季度汽车毛利率同比提升1.6个百分点至14.7%，环比则提升4.4个百分点。同时，公司综合毛利率达到13.9%，创过去三年半以来的新高。

亏损也有所收窄，第三季度的净亏损为人民币34.805亿元，同环比收窄皆超过30%。扣除股权激励费用及组织优化费用，蔚来2025年第三季度的经调整净亏损（非公认会计准则）为人民币27.351亿元，同比收窄38.0%、环比收窄33.7%。

不得不承认，这个窟窿依旧很大，蔚来想要盈利的态度相当积极。

从费用角度来看，蔚来三季度研发费用24亿元，同比下降28.0%、环比下降20.5%。同时销售、行政及一般合计42亿元，比去年同期仅增加1亿元，但换来的是，超过40%的同比增速。

在销量、收入大增的同时，销售、一般及行政费用只是略有增长的情况下，不难看出，蔚来实施基本经营单元（CBU）的策略的确很有成效。

为了省钱， 李斌也身体力行，为了省下广州车展上，蔚来展台和乐道展台两个场馆晚上彩排的3万元加班费，李斌硬是改签了机票，提前飞到广州，甚至还在媒体面前大吐苦水，“3万块钱也是钱”。

李斌在财报电话会上表示，公司在Q3经营效率提升方面已经取得一定的成果，Q4运营效率将进一步提升，不管是整车业务还是非车业务，都可以看到一个不错的经营结果。

最后就是现金流方面，截至2025年9月30日，蔚来的现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为人民币367亿元，相比上一季度大幅增加近百亿元，这基本上主要来自9月17日11.6亿美元的定向增发。

决战的四季度，蔚来给出了更激进的目标：预计交付量将在12万至12.5万台之间，同比增长65.1%至72.0%，再创纪录；营收预计在327.6亿元至340.4亿元之间，同比增长66.3%至72.8%。

其实我们可以根据四季度交付与营收指引，以及李斌和曲玉在电话会上的预计，大概推测出蔚来四季度是否会实现盈利目标。

四季度预测营收在327.6亿元-340.4亿元之间，按最低标准327亿元来算，比三季度营收多出来110亿元，以目前三季度毛利率14.7%算，净利润能增长16.17亿元，而调整后亏损为27亿元，还差10亿元的缺口。

别忘了，三季度还没有集中交付ES8，四季度新增的ES8交付可以贡献不少高毛利，按照李斌预计第四季度可以实现18%左右的汽车毛利率来算，净利润能增长20亿元，这还只是按最低标准。

也就是说，只要继续扩大营收，同时降低成本，这一季度27亿元的调整后亏损还真有可能填平。